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Covid e o capital fictício

Publicado em 04/02/2021 Escrito por  Michael Roberts Lido 705 vezes

face-homemDurante o ano do COVID, a produção, o investimento e o emprego em quase todas as economias do mundo despencaram,

à medida que os bloqueios, o isolamento social e o colapso do comércio internacional reduziram a produção e os gastos. No entanto, o oposto foi o caso para os mercados de ações e títulos das principais economias. Os índices do mercado de ações dos Estados Unidos (junto com outros) encerraram 2020 em máximos históricos. Após o choque inicial da pandemia COVID e os bloqueios subsequentes, quando os índices do mercado de ações dos EUA despencaram 40%, os mercados tiveram uma recuperação dramática, ultrapassando os níveis pré-pandêmicos.

É claro por que isso aconteceu. Foi a injeção de dinheiro de crédito nas economias. O Federal Reserve e outros grandes bancos injetaram enormes quantidades de dinheiro / crédito no sistema bancário e até mesmo diretamente nas corporações por meio da compra de títulos do governo dos bancos e títulos corporativos; bem como através de empréstimos COVID diretos do governo a empresas. As taxas de juros sobre este crédito caíram para zero e, com os chamados "ativos seguros", como títulos do governo, as taxas de juros ficaram negativas. Os compradores de títulos estavam pagando juros ao governo para comprar seu papel!

Grande parte dessa generosidade de crédito não foi usada para manter os funcionários com salários e empregos ou para sustentar as operações corporativas. Em vez disso, os empréstimos têm sido usados como recursos muito baratos ou quase a custo zero para especular em ativos financeiros. O que é chamado de "dívida marginal" mede quanto das compras no mercado de ações foram feitas por meio de empréstimos. O nível de dívida marginal mais recente subiu 7,7% mês a mês e atingiu uma alta recorde.

Marx chamou ativos financeiros, ações e títulos de "capital fictício". Engels compôs esse termo pela primeira vez em seu trabalho econômico inicial, o “the Umrisse”; e Marx o desenvolveu mais no Volume 3 de O Capital (Capítulos 25 e 29), onde o definiu como os direitos acumulados ou títulos legais, para ganhos futuros na produção capitalista; em outras palavras, direitos sobre o capital "real", isto é, capital realmente investido em meios físicos de produção e trabalhadores; ou capital monetário, estando os fundos mantidos em dinheiro. Uma empresa levanta fundos para investimento, etc., emitindo ações e / ou títulos. Os proprietários das ações ou títulos, então, têm direito aos ganhos futuros da empresa. Existe um mercado "secundário" para essas reivindicações, ou seja, comprar e vender essas ações ou títulos existentes; um mercado para a circulação desses direitos de propriedade.

Ações e títulos não funcionam como capital real; eles são meramente uma reivindicação de lucros futuros, então "o valor do capital de tal papel é ... totalmente ilusório ... O papel serve como título de propriedade que representa esse capital." Como disse Marx: “Enquanto os estoques de ferrovias, minas, empresas de navegação e similares representam o capital real, ou seja, o capital investido e funcionando em tais empresas, ou a quantidade de dinheiro adiantada pelos acionistas com o propósito de ser usado como capital em tais empresas ...; este capital não existe duas vezes, uma vez como o valor do capital dos títulos de propriedade (ações), por um lado e, por outro lado, como o capital efetivamente investido, ou a ser investido, nessas empresas. ” O capital “existe apenas na última forma”, enquanto a ação  “é apenas um título de propriedade de uma parte correspondente da mais-valia a ser realizada por ele”.

Os investidores (especuladores) nos mercados financeiros compram e vendem esses ativos financeiros, elevando e baixando os preços. Se o dinheiro (liquidez) for abundante, os preços das ações e títulos podem disparar, enquanto os bancos e instituições financeiras inventam sempre novos 'instrumentos' financeiros para investir. Como disse Marx: “Com o desenvolvimento do capital que rende juros e do sistema de crédito, todo o capital parece dobrar-se, e às vezes triplicar-se, pelos vários modos em que o mesmo capital, ou talvez até o mesmo direito sobre uma dívida, aparece de diferentes formas em mãos diferentes. A maior parte deste ‘capital-dinheiro’ é puramente fictício. ”

Os bancos centrais se tornam os principais impulsionadores de qualquer boom de ativos financeiros. Novamente, como Marx disse há cerca de 150 anos, “Na medida em que o Banco emite notas que não são lastreadas pela reserva de metal em seus cofres, ele cria sinais de valor que não são apenas meio de circulação, mas também forma capital adicional - mesmo que fictício - para ele ao valor nominal dessas notas fiduciárias, e esse capital extra rende um lucro extra. ” A criação ou 'impressão' de dinheiro pelos bancos centrais fornece a liquidez para a especulação nos mercados de ações e títulos - como vimos no ano do COVID.

Marx calculou que o que impulsiona os preços do mercado de ações é a diferença entre as taxas de juros e a taxa geral de lucro. Conforme a lucratividade caiu em 2020, o que manteve os preços do mercado de ações subindo foi o nível muito baixo das taxas de juros de longo prazo, deliberadamente engendradas por bancos centrais como o Federal Reserve em todo o mundo. ‘Flexibilização quantitativa’ (compra de ativos financeiros com injeções de crédito) dobrou e triplicou neste ano do COVID. Portanto, a lacuna entre o retorno do investimento no mercado de ações e o custo do empréstimo foi mantida.

Mas aqui está o problema. O preço das ações de uma empresa deve, eventualmente, ter alguma relação com os lucros obtidos ou os lucros que provavelmente ocorrerão durante um período de tempo. Os investidores medem o valor de uma empresa pelo preço da ação dividido pelos lucros anuais. Se você somar todas as ações emitidas por uma empresa e multiplicar pelo preço da ação, você obtém a "capitalização de mercado" da empresa - em outras palavras, o que o mercado pensa que a empresa vale. Essa "capitalização de mercado" pode ser dez, 20, 30 ou até mais vezes o lucro anual. Se o valor de mercado de uma empresa é 20 vezes o lucro e você comprou suas ações, você presume que teria que esperar para colher 20 anos de lucros em dividendos para igualar o preço do seu investimento.

Você pode ver neste gráfico (CAPE Shiller) abaixo que, conforme as taxas de juros de longo prazo caíram, o preço máximo de mercado das ações corporativas em relação aos lucros (ganhos) aumentou. Atualmente, está em níveis superados apenas em 1929 e durante o boom das ponto.com em 2000.

Se os lucros impulsionam os preços das ações das empresas, então esperaríamos que, quando a taxa de lucro no capitalismo subir ou cair, o mesmo aconteceria com os preços das ações. Para medir isso, podemos obter uma espécie de preço médio de todas as ações da empresa em um mercado de ações usando uma cesta de preços de ações de uma série de empresas e indexá-la. Isso nos dá um índice do mercado de ações.

Então, o índice de preços do mercado de ações sobe e desce com a taxa de lucro sob o capitalismo? A resposta é sim, a longo prazo - ou seja, ao longo do ciclo de lucro, mas que pode durar de 15 a 20 anos. No curto prazo, o ciclo do mercado de ações não coincide necessariamente com o ciclo do lucro. Na verdade, os mercados financeiros podem atingir níveis extremos de preços em relação aos lucros subjacentes gerados em uma economia.

A forma mais popular de avaliar o quanto o mercado de ações está desalinhado com a economia real e os lucros do investimento produtivo é medir a capitalização de mercado das empresas em relação aos ativos reais acumulados que as empresas possuem. Esta medida é chamada de Q de Tobin em homenagem ao economista esquerdista James Tobin. Ele pega a "capitalização de mercado" das empresas no mercado de ações (digamos, das 500 maiores empresas no que é chamado de índice S & P-500) e divide isso pelo valor de reposição dos ativos tangíveis acumulados por essas empresas. O valor de substituição é o preço que as empresas teriam que pagar para substituir todos os ativos tangíveis (e "intangíveis"?) Que possuem (planta, equipamento, software, etc.).

Nos últimos 100 anos ou mais, a média do Q Ratio médio é de cerca de 0,78. O índice Q alto estava no pico da bolha de tecnologia em 2000, atingindo 2,17 - ou 174% acima da média histórica. As baixas ocorreram nas crises de 1921, 1932 e 1982 em torno de 0,28, ou 62% abaixo da média. Mas neste ano do COVID, o Q de Tobin atingiu 233% acima da média - um novo recorde.

Outra medida útil do valor do mercado de ações em relação à economia real é o índice de Buffett. Nomeado em homenagem ao famoso investidor financeiro bilionário que usa esse índice como seu guia, ele mede o valor em dinheiro de todas as ações em comparação com a produção nacional atual na economia real (PIB). Mais uma vez, isso mostra que no ano do COVID, o mercado de ações atingiu alta recorde em relação à "economia real".

Na verdade, os especuladores financeiros permanecem em "euforia" total, pois continuam esperando que os bancos centrais apliquem ainda mais empréstimos e dinheiro nos bancos e instituições, junto com uma provável diminuição da pandemia COVID em 2021, conforme as vacinas são distribuídas. A crença é que os lucros corporativos terão uma recuperação acentuada para justificar os atuais recordes de alta nos preços das ações.

O Citi Research tem um índice “Euphoria / Panic” que combina vários indicadores de humor do mercado. Desde 1987, o mercado normalmente atingiu o pico quando esse índice se aproximou da linha Euphoria. As duas exceções ocorreram no boom da tecnologia da virada do século, quando passou cerca de três anos na zona de euforia, e agora.

Este índice de 'euforia' complementa as opiniões do banco de investimento mais poderoso do mundo, o Goldman Sachs. Seus especialistas preveem outro aumento de 15% no mercado de ações dos EUA em 2021.

Mas, como Marx explicou, eventualmente o investimento em ativos financeiros terá que se alinhar com os ganhos na economia real. No ano da COVID, os lucros da maioria das corporações despencaram 25-30%.

Goldman e outros investidores especuladores parecem convencidos de que os lucros vão se recuperar neste ano, para garantir que o preço do capital fictício não se torne realmente fictício. Mas isso parece improvável. O COVID-19 ainda não acabou e a distribuição da vacinação vai demorar até o fim deste ano para atingir os níveis necessários da chamada "imunidade de rebanho", e isso pressupõe que as vacinas também podem lidar com as novas variantes do COVID.

Além disso, o boom do mercado de ações em 2020 foi realmente confinado a apenas algumas empresas. No ano do COVID, o índice S&P 500 subiu 18,4%, mas o portfólio da FAAAM (Facebook, Alphabet, Amazon, Apple, Microsoft) mais Netflix subiu 55%. A contribuição deste último grupo para o crescimento do S&P 500 foi de 14,35%. Portanto, o restante das empresas S&P ganhou apenas 4,05%.

A maioria das empresas perdeu dinheiro em 2020. E há uma série de empresas, a maioria fora das 500 maiores, mas não inteiramente, que estão em sérios apuros. Os ganhos são baixos ou negativos e mesmo com o custo do empréstimo perto de zero, essas empresas "zumbis" não estão ganhando o suficiente para cobrir nem mesmo os juros de empréstimos existentes e novos. Esses zumbis com "desafios financeiros" constituem cerca de 20% das empresas na maioria das economias.

Mesmo antes da pandemia, as empresas zumbis estavam contribuindo para uma desaceleração significativa nos níveis de investimento corporativo. Com tantas empresas em apuros, há poucas perspectivas de um grande salto nos investimentos e nos lucros este ano.

Os bancos centrais continuarão fornecendo ainda mais "liquidez" para bancos e empresas especularem nos mercados financeiros. Portanto, o capital fictício continuará a se expandir - afinal, como Engels disse em primeiro lugar, a especulação nos mercados financeiros é um importante fator de contra-ataque à queda da lucratividade na "economia real".

Mas todas as coisas boas devem chegar a um fim. Provavelmente no segundo semestre de 2021, os governos tentarão conter seus gastos fiscais e os bancos centrais reduzirão o ritmo de sua generosidade. Então, os níveis extremos de preços de ações e títulos em relação aos ganhos e capital tangível tendem a se reverter, como um ioiô faz quando a corda é puxada de volta à realidade de estar fixada em um detentor (capital real).

Original: https://thenextrecession.wordpress.com/2021/01/25/covid-and-fictitious-capital/

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