O dilema dos bancos centrais

disse o presidente do Federal Reserve, Jay Powell, em sua coletiva de imprensa, depois que o comitê de política monetária do Fed decidiu acelerar a 'redução' de suas compras de títulos para zero em Março de 2022 e sugeriu que começaria a aumentar sua taxa de juros básica (a taxa dos 'fundos do Fed') desde zero logo depois disso.

O que Powell quis dizer com ‘não a inflação que procurávamos’? Ele não se referiu apenas ao nível da taxa de inflação. A inflação de bens de consumo e serviços nos EUA está agora muito mais alta do que a previsão do Fed em setembro em sua última reunião. E assim que é chamado de ‘núcleo da inflação’, que exclui o rápido aumento dos preços da energia e dos alimentos. A inflação plena atingiu 6,5% em novembro, a maior taxa em quase 40 anos.

Mas Jay Powell também se referia às causas dessa taxa de inflação. Parece que o Fed não considera mais o aumento da inflação como 'transitório', mas provavelmente perdurará por algum tempo, embora sua previsão média seja de que a taxa de inflação de consumo pessoal (PCE) termine em 5,3% em 2021, mas depois caia para 2,6% em 2022 e eventualmente caia para 2,1% em 2024. Nesse sentido, o Fed ainda avalia que a inflação é 'transitória', mas será mais alta do que se pensava anteriormente, no curto prazo.

A razão de haver um tipo "inesperado" de inflação, avalia Powell, é devido às circunstâncias extraordinárias da pandemia. Um aumento normal da inflação, de acordo com a teoria convencional, seria muito dinheiro injetado no sistema bancário, ou o resultado de mercados de trabalho "apertados" (ou seja, baixo desemprego) e forte demanda do consumidor à medida que a economia se expande. Isso está acontecendo, diz Powell, mas há o fator pandêmico além disso: “Esses problemas têm sido maiores e mais duradouros do que o previsto, exacerbados por ondas do vírus”.

Em outras palavras, a pandemia piorou a inflação por causa de 1) demanda reprimida do consumidor à medida que as pessoas diminuem a poupança acumulada durante os bloqueios e 2) 'gargalos' de oferta surgindo na tentativa de atender a essa demanda - esses gargalos sendo criados pelas restrições sobre o transporte internacional de bens e componentes e restrições contínuas no fornecimento - porque grande parte do mundo ainda está sofrendo com a pandemia.

Portanto, o Fed está em um dilema. Se "apertar" a política monetária "demais" e aumentar as taxas de juros "muito rapidamente", isso pode fazer com que o custo de empréstimos para investir ou gastar suba até o ponto em que novos investimentos em tecnologia diminuam e a demanda do consumidor por produtos diminua e há uma crise econômica. Este é particularmente o caso, dado o nível recorde de dívida corporativa. Alternativamente, se não agir para reduzir e interromper suas injeções monetárias e aumentar as taxas, então a alta inflação pode não ser transitória.

O resultado é que o Fed está procurando um meio-termo. O mesmo se aplica ao Banco da Inglaterra e ao Banco Central Europeu, que também se reuniram esta semana. As taxas de inflação na zona do euro e no Reino Unido também atingiram novos máximos.

Taxa de inflação do Reino Unido%

Em resposta, o Banco da Inglaterra adotou uma abordagem ligeiramente diferente. Ele aumentou sua taxa de juros em 0,25%, mas não reduziu as compras de títulos. O BoE está mais preocupado com a estagflação do que o Fed. A taxa de inflação pode ficar mais alta por mais tempo na Grã-Bretanha por causa do impacto do Brexit sobre os preços dos produtos importados e a perda de mão de obra dos imigrantes da UE que retornam à Europa. Além disso, a economia do Reino Unido já está desacelerando, antes mesmo da picada da variante ômicron.

O BCE está ficando mais "precavido", porque a inflação subiu menos do que nos EUA ou no Reino Unido e a recuperação econômica tem sido mais lenta. Além disso, as variantes da pandemia estão se espalhando rapidamente na Europa. Portanto, o BCE não aumentou as taxas em sua reunião e apenas reformulou ligeiramente suas compras de títulos. O QE permanece em vigor na zona do euro e quaisquer aumentos nas taxas de juros são adiados para 2023.

Inflação da zona do euro em%

Na minha opinião, o dilema para esses bancos centrais  entre controlar a inflação e evitar uma queda é falso. Isso porque a política monetária (injetar ou retirar dinheiro de crédito ou aumentar ou reduzir as taxas de juros) é realmente ineficaz no gerenciamento da inflação ou da atividade econômica. Estudo após estudo mostrou que a "flexibilização quantitativa" teve pouco ou nenhum efeito sobre o impulso da economia "real" ou da produção e do investimento; e estudo após estudo mostrou que enormes injeções de crédito em dinheiro pelos bancos centrais nos últimos 20 anos não levaram a uma aceleração da inflação - pelo contrário. Portanto, seja o Fed, o BoE ou o BCE a acelerar o aperto da política monetária, isso não funcionará para ‘conter a inflação’. A política monetária não funciona - pelo menos nos níveis das taxas de juros que os bancos centrais estão prevendo.

Claro, se o Fed recorresse a taxas de juros que produzissem uma alta taxa de juros real positiva (ou seja, após a inflação), semelhante ao que o ex-presidente do Fed Volcker fez para acabar com as altas taxas de inflação da década de 1970, isso poderia funcionar. A taxa de fundos federais atingiu um recorde de 20% no final de 1980, enquanto a inflação atingiu o pico de 11,6% em março. Mas, como Volcker descobriu, ainda demorou anos para atingir uma inflação mais baixa e somente depois de sofrer a pior recessão econômica do período pós-guerra até hoje, ou seja, 1980-82.

Por que a política monetária é ineficaz? Como argumentei em posts anteriores, é porque a inflação não é um "fenômeno monetário", como argumentou o monetarista Milton Friedman. Nem é o produto dos custos salariais que empurram os preços para cima - apesar das tentativas de economistas do governo do Reino Unido de afirmar isso. Recentemente, economistas do tesouro do Reino Unido alertaram que "aumentos salariais do setor público" poderiam "exacerbar a pressão inflacionária temporária", contribuindo para demandas salariais mais altas em toda a economia ... e de uma "compensação" entre aumentos salariais mais altos e recrutamento de mais pessoal / investimento em serviços públicos.Esse argumento tem mais a ver com evitar pagar salários decentes aos trabalhadores do setor público do que com a inflação.

Recordo aos leitores deste blog o que indiquei antes. Nunca houve uma inflação de ‘pressão salarial’. Com efeito, nos últimos 20 anos até ao ano da COVID, os salários semanais reais aumentaram apenas 0,4% ao ano em média, menos do que o crescimento real médio anual do PIB de cerca de 2% +. É a parcela do crescimento do PIB destinada aos lucros que aumentou. Marx argumentou que quando os salários aumentam, isso não levará a aumentos de preços, mas sim a uma queda nos lucros, e essa é a verdadeira razão pela qual a economia dominante faz tanta algazarra sobre a inflação do aumento dos salários.

Se houver algum 'aumento de custos' este ano, será resultado de empresas que aumentaram os preços conforme o custo das matérias-primas, commodities e outros insumos aumentam, em parte devido à interrupção da 'cadeia de suprimentos' do COVID. O FT relata que “os aumentos de preços surgiram como um tema dominante na temporada de lucros trimestrais que começou nos Estados Unidos neste mês. Executivos da Coca-Cola, Chipotle e fabricante de eletrodomésticos Whirlpool, bem como gigantes das marcas domésticas Procter & Gamble e Kimberly-Clark, disseram a analistas em teleconferências na semana passada que estavam se preparando para aumentar os preços para compensar o aumento dos custos dos insumos, especialmente de commodities . ”

Em vez disso, a inflação dos preços de produção depende, em última análise, do que está acontecendo com a geração de novo valor em uma economia - e isso depende da taxa de acumulação de capital e da lucratividade desse capital. As taxas de inflação atingiram mínimos no pós-guerra na década de 2010, apesar da flexibilização quantitativa porque o crescimento do PIB real desacelerou junto com o crescimento do investimento e da produtividade. Tudo o que a política monetária fez foi neutralizar fracamente essa pressão descendente sobre a inflação de preços.

Por outro lado, a "flexibilização monetária" acendeu a especulação financeira e um boom do mercado de ações e títulos, já que o custo zero dos empréstimos mais o fornecimento ilimitado de dinheiro alimentou os mercados financeiros e imobiliários. Havia muita inflação ali. Assim, à medida que a velocidade do dinheiro (o giro das transações na economia "real") diminuía, reduzindo o impacto das injeções monetárias no investimento produtivo e nos preços dos bens e serviços, os preços dos ativos financeiros e outros ativos improdutivos como a propriedade dispararam.

A inflação agora é "transitória" no sentido de que após a "corrida do açúcar" dos gastos do consumidor e de investimento terminar em 2022, o crescimento do PIB, o investimento e a produtividade cairão de volta para as taxas de "longa depressão". Isso significa que a inflação vai diminuir. O Fed prevê um crescimento real do PIB de apenas 2% até 2024 e 1,8% ao ano depois disso - uma taxa inferior à média dos últimos dez anos. No terceiro trimestre de 2021, o crescimento da produtividade dos EUA teve a maior queda por  trimestre em 60 anos, enquanto a taxa anual caiu 0,6%, a maior queda desde 1993, à medida que o emprego cresceu mais rápido do que a produção.

Alguns otimistas argumentam que haverá um boom nos gastos de capital em novas tecnologias, automação, etc., que aumentará a produtividade do trabalho. Mas a lucratividade da acumulação de capital em todas as principais economias permanece deprimida e em níveis quase históricos, apesar da recuperação em 2021.

Como disse Brian Green em sua postagem recente:

“É provável que a inflação impulsionada pela demanda tenha diminuído. Parece que, agora que os Fundos da Covid se esgotaram, os consumidores dos EUA estão se juntando ao resto do mundo na redução do consumo, enquanto os navios de contêineres continuam a fazer fila fora dos portos para carregar e descarregar. O que resta são gargalos de abastecimento, bem como manipular o sistema. A inflação do duto ou da porta da fábrica é evidente. Tanto os EUA quanto o Reino Unido divulgaram preços recordes ou quase recordes ao produtor. Quando a inflação pipeline não pode ser satisfeita pela demanda, são as margens de lucro que sofrem e é o que está acontecendo agora e se intensificará no novo ano”.

E as variantes ômicron e Delta do COVID estão afetando a produção de bens e serviços. As últimas pesquisas de atividade econômica de dezembro (chamadas de PMIs) mostraram uma desaceleração significativa no ritmo de recuperação da crise pandêmica. Os indicadores do Reino Unido e da zona do euro estão agora em mínimos de nove meses.

A estagflação (baixo crescimento e alta inflação) dos anos 1970 está voltando? Bem, uma das partes é muito provável; a parte da inflação dependerá de fatores além do controle dos bancos centrais porque não é o tipo de inflação que Jay Powell esperava.

Original: https://thenextrecession.wordpress.com/2021/12/16/the-central-bankers-dilemma/