Guerra, petróleo e a economia mundial

Contudo, em 1978, o Irã também não representava uma grande parcela da produção mundial de petróleo. Então, por que os preços mundiais do petróleo subiram 165% após a Revolução Iraniana? O temor de interrupções em outros países do Oriente Médio levou à especulação e ao acúmulo de reservas , seguido por cortes na produção saudita que mantiveram os preços elevados. A lição para hoje é que, ao avaliar o impacto dos eventos no Irã sobre os mercados mundiais de petróleo, precisamos considerar o impacto sobre as exportações dos países vizinhos do Irã.

E isso é um tanto preocupante. Em 1979, as forças radicais no Irã, independentemente do que fizessem com a produção e exportação de petróleo do próprio país, não conseguiam interromper as exportações da Arábia Saudita, Kuwait e outros países. Hoje, o regime iraniano possui um grande número de mísseis e drones, que já foram usados ​​para atacar Dubai, Bahrein e outros estados da região. Os carregamentos de petróleo pelo Estreito de Ormuz, por onde a maior parte do petróleo do Oriente Médio chega aos mercados mundiais, parecem ter parado quase completamente .

E o mundo ainda depende muito do petróleo do Oriente Médio. Como mostra a segunda linha da tabela, a participação do Oriente Médio na produção mundial é apenas ligeiramente menor agora do que era em 1978. Essa participação permaneceu alta apesar do aumento da produção americana impulsionado pelo fraturamento hidráulico, mostrado na terceira linha da tabela, que tornou os Estados Unidos autossuficientes em petróleo, mas não mudou o fato de que o petróleo do Oriente Médio continua sendo crucial para a economia mundial como um todo.

Na manhã de hoje, o preço do petróleo estava cerca de US$ 10 por barril mais alto do que em meados de fevereiro. Isso adicionará aproximadamente 25 centavos ao preço do galão de gasolina. Até o momento, os mercados estão apostando em uma guerra curta e não muito disruptiva, embora isso possa mudar.

No entanto, o impacto econômico de um choque no preço do petróleo deverá ser menor do que foi na década de 1970, por dois motivos.

Em primeiro lugar, as principais economias são muito menos dependentes do petróleo do que eram na década de 1970. A “intensidade petrolífera do PIB” é a razão entre o consumo de petróleo (medido em terawatts-hora de energia) e o PIB real, medido em dólares de 2017. Esse indicador caiu mais de 70% desde a década de 1970, o que basicamente nos diz que a economia atual usa muito menos petróleo para produzir uma determinada quantidade de bens e serviços do que a economia da década de 1970. Uma maneira de ver isso é comparar o crescimento do PIB real dos EUA com a variação no consumo de petróleo dos EUA desde 1978:

A economia dos EUA triplicou de tamanho, mas o consumo de petróleo atualmente é praticamente o mesmo que era no final da década de 1970.

Como conseguimos isso? Entre outras coisas, o consumo médio de combustível dos carros praticamente dobrou. Além disso, o gás natural barato substituiu o petróleo em muitos usos, por exemplo, no aquecimento residencial, e a energia renovável também está começando a ganhar espaço.

A menor dependência do petróleo no PIB dos EUA significa que, mesmo que a guerra atual cause um aumento grande e sustentado nos preços do petróleo, os danos econômicos serão menores do que os que um aumento comparável teria causado algumas décadas atrás.

A próxima linha da tabela mostra outro motivo para nos preocuparmos menos com um choque do petróleo do que no passado: menor risco de estagflação. O choque do petróleo de 1979 atingiu uma economia que já sofria com inflação persistentemente alta. Além disso, era uma economia em que, para usar o jargão do Federal Reserve, as expectativas de inflação futura haviam se tornado “desancoradas”: as empresas reagiram aos aumentos repentinos de preços elevando seus próprios preços, acreditando que haveria mais aumentos por vir; os trabalhadores exigiram aumentos salariais para compensar o crescente custo de vida, e assim por diante. Como resultado, o choque do preço do petróleo de 1979 desencadeou uma espiral de preços e salários.

Hoje, a inflação — embora ainda acima da meta de 2% do Fed — está muito mais baixa. Além disso, pesquisas mostram que a maioria das pessoas espera que a inflação retorne aos níveis normais no futuro. Portanto, qualquer efeito da nova guerra contra a inflação provavelmente será transitório.

Até aqui, tudo muito tranquilizador. No entanto, a meu ver, existem pelo menos dois motivos — além da ameaça à navegação — para nos preocuparmos mais com uma guerra no Oriente Médio do que nos preocuparíamos décadas atrás.

Em primeiro lugar, a fragilidade financeira. Em 1979, o sistema financeiro dos EUA ainda era altamente regulamentado, de modo que havia pouco espaço para corridas bancárias graves e outras perturbações. Hoje, muitos observadores vêm alertando sobre os riscos potenciais à estabilidade financeira, principalmente os relacionados ao crédito privado. A guerra com o Irã poderia desencadear uma crise financeira mais ampla? Não sei, mas não me parece alarmista estar preocupado.

Além disso, a guerra poderia estourar uma bolha de mercado? A penúltima linha da tabela mostra a relação preço/lucro do S&P 500, que era baixa em 1978, mas está muito alta agora. Essas altas avaliações serão sustentáveis ​​se as consequências da guerra causarem danos econômicos significativos?

Por fim, um ponto que não tenho visto muitos observadores enfatizarem é que o Oriente Médio moderno desempenha agora um papel importante na economia mundial, que vai além de seu status como uma grande fonte de petróleo. Dubai, em particular, é um nó importante no sistema financeiro global, além de abrigar muitas pessoas extremamente ricas que pensavam ter encontrado um porto seguro. Um indicador dessa mudança de status é a transformação do Aeroporto Internacional de Dubai em um dos mais importantes centros de viagens do mundo.

Na medida em que a guerra interromper esse novo papel da região, isso representará mais um risco para a economia mundial.

Não quero fazer previsões catastróficas. Mas me preocupa que as pessoas estejam muito complacentes em relação aos riscos econômicos que esta guerra acarreta.