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Michael Roberts

A tesoura da queda

que “agora estamos entrando em um período de transição de uma recuperação histórica para um que pode ser marcado por um crescimento está

Publicado em 15/06/2022
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que “agora estamos entrando em um período de transição de uma recuperação histórica para um que pode ser marcado por um crescimento estável e constante. Fazer essa mudança é uma peça central do plano do presidente para controlar a inflação sem sacrificar os ganhos econômicos que obtivemos”.

É verdade que a economia dos EUA desde as profundezas da crise pandêmica (que em termos de produção nacional, renda e investimento foi a pior desde a década de 1930 – ainda pior que a Grande Recessão de 2008-9) fez uma recuperação. Mas dificilmente poderia ser descrito como “histórico”. E quanto à afirmação de que a economia dos EUA, a melhor das principais economias no ano passado, caminha para um ‘crescimento estável e constante’, isso não é suportado pela realidade.

Sim, existe uma espécie de “pleno emprego”, ou seja, a taxa de desemprego oficial está perto de baixas “históricas”, mas muitos desses empregos são de meio período, temporários ou com contratos. E muitos pagam mal. A taxa de participação no emprego, que mede o número de pessoas que trabalham fora daquelas em idade ativa, permanece bem abaixo dos níveis pré-pandemia, níveis que já estavam em declínio.

Ao mesmo tempo, o crescimento da produtividade tem sido assustador. Mais americanos voltaram ao trabalho desde a pandemia, mas a produção nacional não está correspondendo ao aumento do emprego, então a produtividade por trabalhador entrou em colapso – de taxas de crescimento que já eram fracas. Como resultado, os custos unitários do trabalho (custos salariais por unidade de produção) dispararam, o que está diminuindo as margens de lucro.

E apesar das garantias de Yellen, as perspectivas para a economia dos EUA durante o resto deste ano e no próximo não são promissoras, até mesmo sombrias. De acordo com o modelo de previsão do PIB do Fed de Atlanta, a economia dos EUA, após contrair no primeiro trimestre deste ano, deve crescer menos de 1% neste trimestre.

Ainda mais contrários à visão de Yellen são os últimos relatórios do Banco Mundial e economistas da OCDE sobre as perspectivas para a economia mundial, incluindo os EUA. As Perspectivas Econômicas Globais do Banco Mundial para junho foram intituladas como Risco de estagflação aumenta em meio à desaceleração acentuada do crescimento.

As previsões econômicas do Banco Mundial foram chocantes. “Espera-se que o crescimento global caia de 5,7% em 2021 para 2,9% em 2022 – significativamente abaixo dos 4,1% previstos em janeiro. Espera-se que fique nesse ritmo em 2023-24, à medida que a guerra na Ucrânia interrompe a atividade, o investimento e o comércio no curto prazo, a demanda reprimida diminui e a acomodação da política fiscal e monetária é retirada. Como resultado dos danos da pandemia e da guerra, o nível de renda per capita nas economias em desenvolvimento este ano ficará quase 5% abaixo de sua tendência pré-pandemia”.

O crescimento nas economias avançadas deverá desacelerar acentuadamente de 5,1% em 2021 para 2,6% em 2022 – 1,2 ponto percentual abaixo das projeções em janeiro. Espera-se que o crescimento se modere ainda mais para 2,2% em 2023, refletindo em grande parte a redução adicional do apoio à política fiscal e monetária fornecido durante a pandemia. Entre os mercados emergentes e as economias em desenvolvimento, o crescimento também deverá cair de 6,6% em 2021 para 3,4% em 2022 – bem abaixo da média anual de 4,8% em 2011-2019.

“As repercussões negativas da guerra mais do que compensarão qualquer impulso de curto prazo para alguns exportadores de commodities dos preços mais altos da energia. As previsões para o crescimento de 2022 foram revisadas para baixo em quase 70% dos EMDEs, incluindo a maioria dos países importadores de commodities, bem como quatro quintos dos países de baixa renda.” Assim, o Banco Mundial prevê estagnação da produção com inflação ainda presente.

Quanto aos EUA, o Banco Mundial prevê um crescimento de apenas 2,5% na produção nacional este ano, 2,4% em 2023 e depois apenas 2% em 2024 – um crescimento “estável e constante”, pode-se dizer, mas apenas nos níveis baixos que a economia dos EUA tem experimentado desde a longa depressão de 2009. E o desempenho dos EUA está previsto para ser o melhor entre as economias capitalistas avançadas: a zona do euro crescerá apenas 1,9% até 2024 e o Japão apenas 0,6%.

Os economistas do Banco Mundial calculam que o impacto combinado da pandemia e da guerra deixaria a produção econômica global nos cinco anos de 2020 a 2024 mais de 20% abaixo do nível implícito pela tendência de crescimento entre 2010 e 2019. O impacto sobre os países pobres será muito maior com as economias em desenvolvimento com um terço a menos do que o esperado e a produção nos países em desenvolvimento importadores de commodities – especialmente atingidos pelo forte aumento nos preços dos alimentos e combustíveis provocados pela invasão da Rússia – mais de 40% abaixo do esperado!

A visão dos economistas da OCDE é ainda mais pessimista. No Economic Outlook de junho, chamado The Price of War. Economistas da OCDE enfatizam o custo da guerra Rússia-Ucrânia. “O mundo está pagando um alto preço pela guerra da Rússia na Ucrânia. É um desastre humanitário, matando milhares e forçando milhões saírem de suas casas. A guerra também desencadeou uma crise de custo de vida, afetando pessoas em todo o mundo.

Quando associada à política de zero COVID da China, a guerra colocou a economia global em um curso de crescimento mais lento e aumento da inflação – uma situação não vista desde a década de 1970. O aumento da inflação, em grande parte impulsionado por aumentos acentuados no preço da energia e dos alimentos, está causando dificuldades para as pessoas de baixa renda e aumentando os riscos de segurança alimentar nas economias mais pobres do mundo”.

O crescimento do PIB global deverá agora desacelerar acentuadamente este ano para cerca de 3%. Isso está bem abaixo do ritmo de recuperação projetado em dezembro passado. O crescimento deverá ser marcadamente mais fraco do que o esperado em quase todas as economias. Muitos dos países mais atingidos estão na Europa, que está altamente exposta à guerra por meio de importações de energia e fluxos de refugiados. O crescimento global diminuirá ainda mais para 2,8% em 2023 – isso está próximo da “velocidade de estol”, com o Reino Unido sem crescimento, o pior resultado no G20 (além da Rússia). Mesmo os EUA vão desacelerar para apenas 1,2%.

E a inflação dos preços de bens e serviços nas principais economias não parece diminuir durante o resto deste ano. Os preços do petróleo bruto podem subir ainda mais do que os atuais US$ 120/b. Jeremy Weir, executivo-chefe do comércio de commodities Trafigura, disse que os mercados de energia estão em um estado "crítico", já que as sanções às exportações de petróleo da Rússia após a invasão da Ucrânia exacerbaram a oferta já apertada criada por anos de subinvestimento. “Temos uma situação crítica. Eu realmente acho que temos um problema para os próximos seis meses, uma vez que chega a esses estados parabólicos, os mercados podem se mover e podem disparar bastante.” Um movimento parabólico nos mercados é geralmente definido como quando um preço que estava subindo subitamente sobe para níveis nunca vistos, imitando o lado direito de uma curva parabólica. Weir acrescentou que é altamente provável que os preços do petróleo possam subir para US$ 150 o barril ou mais nos próximos meses, com as cadeias de suprimentos tensas enquanto a Rússia tenta redirecionar suas exportações de petróleo para fora da Europa.

Os preços da energia não estão subindo por causa da “demanda excessiva” ou mesmo por causa da “exploração de preços”, mas simplesmente porque a oferta está sendo restringida. A oferta caiu durante a pandemia e agora as exportações russas são sancionadas e não podem ser substituídas por petróleo saudita ou fornecimento dos EUA.

A quebra da cadeia de suprimentos global desde a pandemia continua, principalmente desde o início do conflito Rússia-Ucrânia, mas mesmo antes – veja a medida do Fed de Nova York de aperto de oferta abaixo.

Das principais economias, o Reino Unido está definido para a inflação mais alta entre o G7 até 2024 e o menor crescimento. Uma combinação de preços de energia mais altos, uma libra em queda, crescimento econômico vacilante, um ambiente em deterioração para pequenas empresas, famílias fracas, restrições comerciais à Rússia, um banco central que está se restringindo e inflação geral em máximas de quatro décadas, tudo isso produziu um efeito tóxico para a economia do Reino Unido. O chamado “índice de miséria”, que mede a taxa de desemprego mais a taxa de inflação como um indicador de “miséria” para as famílias da classe trabalhadora, está voltando a níveis não vistos desde a era Thatcher.

O nexo entre o aumento dos preços e dos salários levou, como resultado, a uma queda acentuada nos rendimentos reais. Os aumentos de preços estão superando o crescimento salarial em quase todos os lugares e as famílias estão vendo uma perda de renda disponível (ou seja, após aumentos de preços e impostos) e, portanto, são forçadas a reduzir as poupanças (algumas das quais foram acumuladas durante os bloqueios pandêmicos) para sobreviver.

Como mostrei em posts anteriores com algum detalhe, que, ao contrário das alegações de políticos tradicionais, presidentes de bancos centrais e economistas, não existe uma espiral “preço-salário”. Os salários não estão elevando os preços. De fato, são os lucros que aumentaram acentuadamente como parcela do valor desde a pandemia. No entanto, o aumento dos custos unitários do trabalho (como mostrado acima), devido ao baixo crescimento da produtividade, está começando a afetar as margens de lucro.

As margens de lucro em queda acabarão levando a uma lucratividade menor e até mesmo a uma massa de lucro em queda. Esse seria o sinal para uma nova crise, especialmente se os custos dos empréstimos para investir aumentarem à medida que os bancos centrais aumentarem as taxas de juros em uma tentativa vã de “controlar” a inflação. Lucros em queda são a fórmula para uma eventual queda nos investimentos e na produção. Essa é uma lâmina da tesoura da queda.

A outra lâmina é a dívida. Como já esbocei em muitas ocasiões, acho que esta próxima grande queda será desencadeada por um colapso da dívida corporativa. Em particular, lembre-se do tamanho das chamadas “empresas zumbis” que não obtêm lucro suficiente para cobrir até mesmo seus compromissos de serviço da dívida; e “anjos caídos”, aquelas empresas que tomaram muito dinheiro emprestado para investir em ativos de risco que agora correm o risco de explodir. E as corporações que estão endividadas estão se encaminhando para problemas à medida que os custos dos empréstimos aumentam e os bancos apertam a liquidez. O Federal Reserve já elevou sua taxa de juros e passou de “flexibilização quantitativa” para “aperto quantitativo”, reduzindo os preços do mercado de ações como resultado.

Os economistas do Banco Mundial estão preocupados. “O aperto mais rápido do que o esperado das condições financeiras em todo o mundo pode empurrar os países para o tipo de crise da dívida que vimos na década de 1980. Essa é uma ameaça real e algo que nos preocupa. Mesmo aumentos muito pequenos nos custos de empréstimos serão um problema”, disse Franziska Ohnsorge, principal autora do relatório do Banco Mundial.

Dados do Banco Mundial mostram que a dívida externa em países de baixa renda aumentou US$ 15,5 bilhões para cerca de US$ 166 bilhões em 2020. A dívida externa em países de renda média aumentou US$ 423 bilhões para mais de US$ 8,5 trilhões, deixando-os especialmente expostos a aumentos nas taxas de juros. Os bancos centrais estão elevando as taxas rapidamente no aperto mais generalizado da política monetária em mais de duas décadas. Nos três meses até o final de maio, as autoridades monetárias anunciaram mais de 60 aumentos das taxas. Mais são esperados nos próximos meses.

Qualquer queda nos lucros e aumento nos empréstimos exporão as camadas de negócios que estão perto de falir. No Reino Unido, o presidente do Conselho de Estabilidade Financeira, Martin McTague, comentou que “ainda há um grande problema com as pequenas empresas. Elas estão enfrentando algo como o dobro da taxa de inflação de seus preços de produção e é uma bomba-relógio. Elas têm literalmente semanas antes de ficarem sem dinheiro e isso significará centenas de milhares de empresas e muitas pessoas perdendo seus empregos”. McTague se referiu aos dados do Office for National Statistics (ONS), mostrando que 2 milhões (ou cerca de 40%) das pequenas empresas do Reino Unido tinham menos de três meses de dinheiro em reservas para apoiar as operações. Ele observou que 10% (ou 200.000) estavam em grave perigo e 300.000 tinham apenas algumas semanas de dinheiro. “É uma possibilidade muito real porque elas não têm reservas de caixa. Elas não têm como resolver esse problema.”


Na Europa, o maior gestor de ativos financeiros comparou partes do setor de private equity a um “esquema Ponzi” que enfrentará um acerto de contas em breve. “Algumas partes de private equity parecem um esquema de pirâmide de certa forma”, disse o diretor de investimentos da Amundi Asset Management, Vincent Mortier. “Você sabe que pode vender [ativos] para outra empresa de private equity por 20 ou 30 vezes o lucro. É por isso que você pode falar sobre um Ponzi. É uma coisa circular”. Em outras palavras, as empresas de private equity estão comprando empresas com empréstimos enormes e vendendo-as umas para as outras usando empréstimos ainda maiores. Eventualmente, alguém perderá com essa forma de financiamento de “passar o pacote”. Os níveis de alavancagem (empréstimos) aumentaram proporcionalmente, com os níveis de dívida atingindo um recorde histórico.

As lâminas de tesoura entre a queda da lucratividade e o aumento dos custos da dívida estão se fechando e acabarão por cortar investimentos, empregos, preços e salários.


Original: https://thenextrecession.wordpress.com/2022/06/10/the-scissors-of-slump/

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