Uma explosão de otimismo: infundada?

No final do ano passado, o consenso de muitas previsões econômicas era de que as principais economias entrariam em recessão em 2023. A maioria das agências internacionais previa uma desaceleração do crescimento econômico, na melhor das hipóteses, e, na pior, uma contração da produção nacional das principais economias. Eu também postei uma previsão para 2023 como “a queda iminente”.

Mas agora o clima mudou. A visão consensual é que as economias do G7 (com a triste exceção do Reino Unido) evitarão uma queda este ano. Claro, haverá desaceleração em relação a 2022, mas as principais economias vão conseguir um 'pouso suave' ou mesmo nenhum pouso, mas apenas seguir em frente, ainda que com uma taxa de crescimento baixa. As agências internacionais atualizaram suas previsões de crescimento.

Enquanto se esperava que as economias da zona do euro se contraíssem em 2023 por causa da crise energética e da guerra Rússia-Ucrânia, agora a Comissão da UE avalia que a região evitará uma “recessão técnica” este ano. O inverno foi mais quente do que o esperado e as reservas de petróleo e gás acumuladas pelos governos da zona do euro (com grandes despesas) conseguiram evitar quedas de energia, apesar da aplicação de sanções às exportações russas de energia. O desemprego permaneceu baixo e os consumidores continuaram gastando mais, usando as economias acumuladas durante os bloqueios do COVID. Pelo menos, essa é a explicação fornecida para o otimismo renovado.

O FMI também se juntou à festa na revisão de suas previsões. E o economista-chefe do FMI agora descarta firmemente uma recessão nas principais economias este ano (novamente com exceção do Reino Unido). Pierre-Olivier Gourinchas, disse que 2023 “pode muito bem representar um ponto de virada”, com as condições econômicas a melhorarem nos anos seguintes. “Estamos bem longe de qualquer [sinal de] recessão global.” Sua previsão de crescimento mundial para este ano foi elevada de 2,7% para 2,9%, baseando sua estimativa, não apenas em um inverno quente na Europa, mas também na abertura da economia chinesa após o fim de sua política de zero de COVID. Isso aumentaria a produção globalmente e também a demanda por exportações europeias. Metade da expansão prevista para este ano virá apenas da China e da Índia, já que as principais economias avançadas diminuirão para 1-2% de crescimento, com o Reino Unido sendo a única grande economia em contração.

Quanto aos EUA, o clima é muito positivo. Os números líquidos de empregos do mês passado mostraram um salto de mais de 500.000, com a taxa oficial de desemprego caindo para 3,4%, a menor em 54 anos! Além disso, os últimos dados de vendas no varejo mostraram um forte salto em janeiro, sugerindo que os americanos continuam gastando e mantendo a economia dinâmica. Como o mercado de trabalho está crescendo e os consumidores estão gastando, toda conversa sobre uma recessão este ano é claramente bobagem.

Mas espere, vamos examinar os dados mais de perto. Continuando com a economia dos EUA, o melhor desempenho entre as sete principais (G7) economias capitalistas, muito do aumento do emprego no ano passado e a baixa taxa de desemprego podem ser explicados por ajustes estatísticos e pelo grande número de pessoas que não retornaram ao trabalhar após o COVID, causando assim um mercado de trabalho muito apertado. Janeiro viu um ajuste estatístico que adicionou 1,6 milhão extra às folhas de pagamento que estavam faltando nos dados. E aqui está a outra coisa. Em março de 2022, havia 132,6 milhões de americanos trabalhando em período integral. Em janeiro de 2023, eram 132,6 milhões. Portanto, não houve aumento de empregos em tempo integral em dez meses. Em vez disso, os empregos de meio período aumentaram 1,5 milhão! O que temos é um mercado de trabalho “forte” onde os trabalhadores só conseguem trabalho  meio período, muitas vezes ocasional, e onde muitas vezes aceitam dois ou três empregos para sobreviver diante dos preços disparados dos produtos de primeira necessidade.

E lembre-se, mesmo que as agências internacionais tenham aumentado um pouco suas previsões para este ano, elas ainda estão prevendo um crescimento muito fraco em 2023 – na verdade, um crescimento econômico muito abaixo da média de dez anos pré-pandemia, que por sua vez estava abaixo da média no anos antes da Grande Recessão de 2008. O FMI calcula que a crise pandêmica 'assustou' as economias com uma perda média de 4% pts da produção real desde 2019 em relação à tendência de crescimento anterior.

Embora o FMI tenha aumentado sua previsão com uma visão mais otimista da atividade econômica neste ano, sua previsão global de 2,9% ainda está bem abaixo da média de 3,8% ao ano durante a Grande Depressão da década de 2010, que por sua vez foi um rebaixamento do crescimento antes da Grande Recessão de 2008-9. A economia do G7 que mais cresce este ano será o Japão, com 1,8%. O Reino Unido será a única economia em recessão. A zona do euro deverá crescer apenas 0,7%.

A economia da zona do euro cresceu apenas 0,1% no quarto trimestre de 2022, portanto, nenhuma contração. No entanto, esse número incluía o ridículo crescimento do PIB registrado na Irlanda. Alemanha e Itália contraíram, enquanto a França escapou por pouco da contração. Fora da zona do euro, tanto a Suécia quanto o Reino Unido contraíram. O investimento global ainda está abaixo do nível do final de 2019.

É uma história semelhante nos EUA. O crescimento real do PIB dos EUA desacelerou de 5,4% ano a ano no quarto trimestre de 2021 para apenas 1,0% ano a ano no quarto trimestre de 2022 (por Greg Daco). Mais significativo, os estoques (ou seja, estocagem de mercadorias) contribuíram com mais da metade da taxa anual no quarto trimestre. As vendas para os americanos (consumidores e produtores) ficaram praticamente estáveis, enquanto o investimento empresarial aumentou a uma taxa inferior a 2%.

O crescimento real do PIB dos EUA finalmente voltou à sua taxa de tendência pré-pandêmica, mas após três anos de recessão e crescimento abaixo da tendência (por Jason Furman).

E vamos avaliar os fatores que sugerem que os EUA estão caminhando para a recessão este ano. Primeiro, uma parte considerável da economia já está se contraindo. O mercado imobiliário está em queda há meses. O crescimento da produtividade tem sido praticamente inexistente, mantendo assim o crescimento da produção dependente de mais empregados e elevando os custos de produção por unidade, tanto para matérias-primas quanto para salários.

De fato, o setor manufatureiro na maioria das principais economias já está se contraindo. O PMI industrial dos EUA (uma medida de atividade) está bem abaixo do ponto de contração de 50.

E há o custo crescente dos empréstimos. O Federal Reserve, o BCE e o Banco da Inglaterra estão empenhados em elevar suas taxas de juros, ostensivamente para reduzir as taxas de inflação que dispararam no ano passado. Argumentei em vários posts que o pico inflacionário não é causado por injeções monetárias anteriormente “excessivas” ou por demanda “excessiva” gerada por gastos excessivos do governo – e certamente não por demandas salariais “excessivas” dos trabalhadores. A causa está no fracasso do setor capitalista em fornecer o suficiente para atender às demandas dos trabalhadores e capitalistas quando as economias saíram da crise do COVID; particularmente em energia e alimentos – e, claro, o combustível fóssil e outras empresas aproveitaram a escassez aumentando os preços.

Como Andrew Bailey, presidente do Banco da Inglaterra, disse uma vez: “A política monetária não aumentará a oferta de chips semicondutores, não aumentará a quantidade de vento (não, realmente) e nem produzirá mais motoristas de veículos pesados”. No entanto, os bancos centrais continuam com sua “terapia de choque”, que apenas aumenta o custo dos empréstimos e do serviço da dívida existente, tendo pouco efeito sobre as taxas de inflação.

É verdade que a inflação plena atingiu o pico e está começando a cair. Mas Isabel Schnabel, membro do conselho do BCE, admitiu que a recente queda na taxa de inflação global não se deveu à política do BCE. “Não se pode dizer que a política monetária está tendo tanto impacto que podemos esperar que a inflação atinja nossa meta de 2% no médio prazo.”

A inflação está diminuindo um pouco devido ao pico dos preços de energia e alimentos. A inflação “core” (excluindo alimentos e energia) está se mostrando “mais rígida”. De acordo com o FMI, mesmo em 2024, a média anual projetada e o núcleo da inflação ainda estarão acima dos níveis pré-pandêmicos em mais de 80% dos países.

Além disso, esta é a taxa de inflação, não o nível de preços. Mesmo que a inflação desacelere, isso ainda significa que os níveis de preços permanecerão muito mais altos do que antes da pandemia – 15% mais altos no caso dos EUA e muito mais altos em outras economias. Isso é um golpe permanente nos padrões de vida e na capacidade de gastar mais, já que os aumentos salariais e agora até mesmo os aumentos de lucro não conseguem acompanhar.

E o que acontece com os lucros é fundamental em uma economia capitalista. Durante a recuperação em 2021 após a crise do COVID, os lucros dispararam, em parte devido aos subsídios do governo e em parte pela capacidade de aumentar os preços. Mas agora o verme está se transformando. O aumento dos custos dos juros está pressionando de um lado, enquanto a desaceleração do crescimento econômico e das vendas está diminuindo do outro. As margens de lucro estão caindo. De acordo com a FactSet, os lucros operacionais das empresas americanas (vendas menos custos) estão caindo.

Como argumentei ad nauseam, se os lucros dos capitalistas começarem a cair e continuarem a cair, isso levará a uma “greve de investimentos” e à demissão de trabalhadores para reduzir as perdas. Já vimos que a queda dos lucros no setor de tecnologia de mídia significou reduções acentuadas na força de trabalho. Isso se espalhará para o resto da economia se outros setores cortarem.

Todos os chamados indicadores de atividade econômica de “alta frequência” estão sinalizando recessão na economia dos EUA. Primeiro, a curva de rendimento dos títulos permanece invertida – expliquei antes o que isso significa como um indicador confiável de uma recessão iminente. A inversão agora é de -80bp, o que não era visto desde três meses antes da profunda crise de 1981-2.

O indicador de probabilidade de recessão do Fed de Nova York está em 57%, maior do que antes da Grande Recessão.

E o muito pertinente Conference Board Leading Economic Index (LEI) registrou seu décimo declínio mensal consecutivo – a mais longa sequência de quedas desde a crise financeira global de 2007-8. A trajetória do LEI dos EUA continua sinalizando uma recessão nos próximos 12 meses.

Talvez as principais economias não entrem em crise este ano. Mas mesmo que as estatísticas não mostrem uma recessão, isso será sentido por milhões nas economias capitalistas avançadas e por bilhões no chamado Sul Global, quando o crescimento da produção cair para não mais do que 1% ao ano nas economias avançadas e bem abaixo das taxas anteriores no Sul Global, quando o emprego para de melhorar e o desemprego começar a aumentar, enquanto as taxas de inflação continuam a superar o crescimento salarial.

Original: https://thenextrecession.wordpress.com/2023/02/18/a-burst-of-optimism-unfounded/