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Nossa situação de energia e dívida em 2019

19 Setembro Escrito por  Gail Tverberg Lido 466 vezes

Gail TverbergMuitas pessoas estão preocupadas com o problema do petróleo.

Ou estão preocupadas com a recessão e a necessidade de baixar as taxas de juros.

Na minha opinião, temos um problema de uma economia em rede que não está funcionando bem. Grande parte desse problema está relacionada à energia. Por mais estranho que possa parecer, os preços da energia (incluindo os do petróleo) são muito baixos para os produtores. Se os níveis de dívida estivessem crescendo mais rapidamente, esse problema de baixo preço desapareceria.

A “maneira padrão” de incentivar mais compras baseadas em dívida é diminuindo as taxas de juros. Mas estamos ficando sem espaço para fazer isso agora. Também parecemos estar ficando sem investimentos econômicos para fazer dívidas. Se o retorno esperado do investimento fosse maior, as taxas de juros seriam maiores.


Sem investimentos econômicos, a demanda por commodities de todos os tipos, incluindo produtos energéticos, tende a permanecer muito baixa. Esse é o problema que temos hoje. Nosso problema de dívida e nosso problema de energia são realmente aspectos diferentes de uma economia em rede que não está mais gerando retorno total suficiente. A história sugere que esses períodos tendem a terminar mal.

Nas seções a seguir, explicarei alguns dos problemas envolvidos.

[1] Nosso problema não é apenas o preço do petróleo muito baixo. Os preços são baixos demais para praticamente todos os tipos de produtores de energia e em muitas partes do globo.

Petróleo: Os produtores de petróleo da OPEP reduziram a produção porque consideram os preços do petróleo muito baixos. A OPEP registra um corte na produção de 2,7 milhões de barris por dia entre novembro de 2018 e julho de 2019 (de 32,3 milhões de barris por dia para 29,6 milhões de barris por dia).

Nos EUA, houve um aumento de falências de produtores de petróleo em 2019, em relação a 2018. Houve também uma redução no número de plataformas de perfuração de petróleo de 17% desde a semana de 16 de novembro de 2018, segundo relatos de Baker Hughes. Estes são sinais de desconforto do produtor.

Gás natural: enquanto os preços recentes do gás natural nos EUA subiram em relação aos seus mínimos recentes, em 8 de agosto de 2019, lemos:
Os contratos futuros de gás nos EUA caíram para uma baixa de três anos, enquanto os preços spot estavam a caminho de registrar seu verão mais fraco em mais de 20 anos. Em outros mercados, esses preços sem brilho levariam a diminuir o investimento e o fornecimento futuro.

Mas a produção de gás está em um recorde e espera-se que continue crescendo. A demanda está aumentando à medida que os geradores de energia fecham as usinas de carvão e queimam mais gás por eletricidade, e à medida que os terminais de gás natural liquefeito (GNL), em rápida expansão, transformam mais combustível em líquido super-resfriado para exportação.

Os analistas acreditam que o mercado de gás natural não está operando sob os fundamentos da demanda, porque o crescimento da oferta continua superando em muito o aumento do consumo. As empresas de energia estão retirando quantidades recordes de petróleo das formações de shale e, com esse óleo, vem o gás associado que precisa ser transportado ou queimado.
Quando olhamos para o mundo todo, vemos que o Wall Street Journal está relatando: " O excesso de suprimentos de gás natural se torna global. ”Um gráfico desse artigo mostra a queda nos preços do gás natural na Europa e na Ásia, quase ao nível dos preços do gás natural nos EUA.

Carvão: A Administração de Informações sobre Energia dos EUA escreve: “Mais da metade das minas de carvão dos EUA que operavam em 2008 já foram fechadas”. O USA Today escreve: “O presidente Trump está perdendo sua luta para salvar carvão? Terceira grande empresa desde maio pede falência. ”

A China também vem fechando minas de carvão em resposta a preços baixos. Sua produção de carvão aumentou rapidamente depois que ingressou na Organização Mundial do Comércio em 2001, mas desde o período de 2012 a 2013, a produção está nivelada. Um artigo acadêmico fala sobre um “programa de descapacitação” realizado na China em 2016 em resposta à queda dos preços do carvão e à perda financeira geral das empresas do setor.

Figura 1. Produção de energia da China por combustível, com base nos dados da BP Statistical Review 2019 sobre energia mundial em 2019. “Outro Ren” significa “Renováveis que não hidrelétricas”. Esta categoria inclui tipos eólicos, solares e outros, como serragem queimada por eletricidade.

Urânio: Um artigo recente diz: “A queda dos preços globais do urânio atingiu a Namíbia com força”. Outro artigo fala sobre a enorme quantidade de capacidade que foi retirada da rede devido aos baixos preços do urânio. O artigo estima que 25% a 35% da produção global de urânio já havia sido desativada na época em que o artigo foi publicado (20 de maio de 2019).

Etanol: De acordo com o Wall Street Journal, o setor de etanol nos EUA vem perdendo dinheiro desde pelo menos 2015 e agora está fechando usinas de etanol em três estados. A guerra comercial exacerbou seus problemas, mas claramente seus problemas começaram antes da guerra comercial.

[2] A tendência geral dos preços do petróleo tem se reduzido desde 2008. De fato, uma tendência semelhante se aplica a muitos outros combustíveis.


A Figura 2 mostra que os preços do petróleo desde 2008 têm tendência de queda

Figura 2. Preço médio semanal do Brent ajustado pela inflação, com base nos preços spot da EIA e na inflação urbana dos EUA.

A Figura 3 mostra que outros preços da energia seguem uma tendência de preço semelhante à do petróleo. Essa situação ocorre porque os produtos energéticos são usados principalmente em bens e serviços acabados de vários tipos, como carros, casas, viagens de férias e ar condicionado. Se a demanda por bens e serviços acabados for alta, pode-se esperar que os preços de todas as mercadorias sejam altos; se a demanda por bens e serviços acabados for baixa, pode-se esperar que os preços de todas as mercadorias sejam baixos. Portanto, não deveria ser chocante que o problema dos preços baixos demais para os produtores de energia seja muito amplo.

Figura 3. Comparação de mudanças nos preços do petróleo com mudanças em outros preços da energia, com base em séries temporais de preços históricos da energia mostrados na Revisão Estatística da BP 2019 da World Energy de 2019. Os preços neste gráfico não são ajustados pela inflação. São médias anuais, portanto, suavize alguns solavancos menores

[3] A situação de os preços estarem baixos demais para muitos tipos de produtores de energia simultaneamente é precisamente o problema que encontrei em dezembro de 2008 quando escrevi o artigo “Impacto da crise de crédito no setor de energia - onde estamos agora?”

O artigo mencionado foi escrito em dezembro de 2008. Se olharmos para a Figura 2, foi uma época em que os preços do petróleo estavam muito baixos. Eu havia notado pela primeira vez um corte no crédito de vários tipos (incluindo dívida de cartão de crédito e dívida hipotecária) em meados de 2008, na época em que os preços do petróleo caíram. No final do ano, surgiram problemas financeiros adicionais, incluindo o colapso do Lehman Brothers. Os bancos ficaram menos dispostos a oferecer crédito a compradores considerados insuficientemente dignos de crédito.

No meu artigo de dezembro de 2008, escrevi sobre fornecedores de várias cadeias de suprimentos que não podiam obter crédito. Sem crédito, as cadeias de suprimentos não poderiam operar. As empresas que dependem das cadeias de suprimentos foram forçadas a reduzir suas compras. De fato, alguns fornecedores faliram. Os trabalhadores foram demitidos nesse processo; essas demissões aumentaram a falta de compradores de bens e serviços acabados. Os preços de energia de vários tipos caíram simultaneamente, devido à falta de demanda por commodities usadas na fabricação de produtos acabados de vários tipos.

A correção para o problema no final de 2008 foi para os EUA começarem o Quantitative Easing. A flexibilização quantitativa reduziu as taxas de juros de longo prazo e permitiu que mais crédito voltasse às cadeias de suprimentos. Em 2011, os preços do petróleo haviam aumentado para um nível mais tolerável para os produtores. Esses preços mais altos diminuíram lentamente, desaparecendo especialmente quando os EUA interromperam seu programa Quantitative Easing em 2014.

Se uma pessoa olha para a situação do final de 2008, fica claro que a falta de disponibilidade da dívida levou indiretamente a baixos preços das mercadorias. Os preços caíram quase na vertical quando a bolha da dívida estourou. Desta vez, a situação é um pouco diferente. Chegamos a preços baixos através da longa linha pontilhada preta na Figura 2; desta vez, outros fatores além de uma óbvia falta de dívida foram envolvidos.

Uma questão que parece estar envolvida neste momento é uma mudança nas relatividades entre o dólar e outras moedas, tornando os produtos energéticos mais caros para quem está fora dos EUA.

Uma segunda questão que contribuiu desta vez é o aumento das disparidades salariais, à medida que os produtos são cada vez mais fabricados em países com baixos salários. Trabalhadores com baixos salários (tanto nos países em desenvolvimento quanto nas economias avançadas que tentam competir com os países em desenvolvimento) são menos capazes de comprar bens e serviços acabados. Isso contribui para a falta de demanda por bens e serviços acabados, usando commodities de todos os tipos, incluindo produtos energéticos.

[4] Nas circunstâncias certas, um suprimento crescente de produtos baratos de energia pode ajudar a economia mundial a crescer.

Se olharmos para trás, houve um período de alto crescimento no consumo de energia do mundo entre a Segunda Guerra Mundial e 1980. Este foi um período de alto crescimento na economia mundial.

Figura 4. Crescimento médio no consumo de energia por períodos de 10 anos, com base nas estimativas da Vaclav Smil da Energy Transitions: History, Requirements and Prospects (Apêndice), juntamente com os dados estatísticos da BP para 1965 e subsequentes.

De fato, a população e o consumo de energia per capita estavam crescendo. Esse crescente consumo de energia per capita permitiu que os padrões de vida também crescessem (Figura 5).

Figura 5. Quantidades de crescimento de energia mostradas na Figura 4, divididas entre a quantia que sustentou o crescimento populacional (com base nas estimativas da população mundial de 2019 e nas estimativas anteriores de Angus Maddison) e todas as outras, que chamei de "padrões de vida".

A maioria das pessoas concorda que um grande aumento nos padrões de vida ocorreu entre a Segunda Guerra Mundial e 1980. Novos edifícios foram construídos para substituir os destruídos ou danificados durante a Segunda Guerra Mundial. Muitas pessoas conseguiram comprar carros pela primeira vez. Sistemas rodoviários interestaduais foram construídos. Linhas de transmissão elétrica foram construídas e oleodutos e gasodutos foram instalados. Nas áreas rurais, as casas eram freqüentemente eletrificadas pela primeira vez. Com a ajuda de aparelhos eletrodomésticos e pílulas anticoncepcionais, muitas mulheres ingressaram na força de trabalho. Os EUA, Europa, Japão e União Soviética viram suas economias crescerem.

[5] É surpreendente que o período de rápido crescimento do consumo de energia entre a Segunda Guerra Mundial e 1980 corresponda intimamente ao aumento de longo prazo nas taxas de juros nos EUA entre as décadas de 1940 e 1980 (Figura 6).

Figura 6. Taxas de juros de três meses e dez anos até julho de 2019, no gráfico do Federal Reserve de St. Louis.

Se as taxas de juros subirem, fica mais caro pedir dinheiro emprestado. Todos os pagamentos mensais por casas, carros e novas fábricas aumentam. Evidentemente, a economia dos EUA estava crescendo de maneira robusta o suficiente no período de 1940 a 1980, para que as taxas de juros de curto prazo dos EUA pudessem ser elevadas sem muito dano econômico. A grande preocupação parecia ser uma economia de superaquecimento como resultado de um crescimento muito rápido.

O enorme aumento nas taxas de juros em 1980-1981 pôs fim a qualquer preocupação com uma economia de superaquecimento (compare figuras 6 e 7). Os preços do petróleo voltaram a cair quando a economia mundial estava em recessão devido a essas altas taxas de juros.

Figura 7. Preços históricos do petróleo Brent ajustados pela inflação, com base em dados de 2019 BP Statistical Review of World Energy.

[6] A partir de 1980, a economia dos EUA começou a utilizar a dívida em rápido crescimento para substituir suprimentos de energia em alto crescimento. Por um tempo, essa substituição pareceu impulsionar a economia. Agora, o crescimento da dívida também está diminuindo.

A Figura 8 mostra como a proporção da dívida total dos EUA (incluindo governamental, doméstica, comercial e financeira) mudou desde 1946. Torna-se claro que uma vez que o grande "impulso" que a economia recebeu do aumento do consumo de produtos energéticos começou a diminuir por volta de 1980 , os EUA adotaram a adição de dívida como substituto.

Figura 8. Aumento médio da dívida dos EUA em dez anos em relação ao PIB. Dívida é "Todos os setores, nível de responsabilidade" do FRED; O PIB está em dólares do dia.

Penso na dívida como um dos muitos tipos de promessas. A Figura 9 ilustra que, enquanto a quantidade total de bens e serviços cresce, os níveis de dívida e outros tipos de promessas crescem ainda mais rapidamente.

Figura 9. As promessas de bens e serviços futuros tendem a aumentar muito mais rapidamente do que bens e serviços reais. Gráfico de Gail Tverberg.

Muitas coisas podem dar errado com este sistema. Se o crescimento da dívida adicionada desacelerar demais, podemos começar a ter problemas financeiros semelhantes aos de 2008. Além disso, se o nível da dívida (como a dívida estudantil) ficar muito alto, seu retorno interferirá na compra de outros bens necessários, como uma casa. Se os fornecedores de energia decidirem que os preços estão muito baixos e pararem de produzir, os Bens e Serviços Futuros prometidos não poderão realmente aparecer. Padrões enormes de promessas de todos os tipos podem ser esperados. Isso acontece porque as leis da física exigem a dissipação de energia para processos físicos subjacentes ao crescimento do PIB.

[7] Desde 2001, o crescimento econômico mundial tem sido impulsionado pela China, com sua crescente oferta de carvão e sua crescente dívida. No futuro, é provável que esse estímulo desapareça.

Figura 10. Figura semelhante à Figura 5, com aumento que é principalmente o resultado do crescimento acelerado da China.

A China financia seu rápido crescimento econômico desde 2001 com dívidas crescentes.

Figura 11. Dívida da China em relação ao PIB, em figura do IIF.

Sabemos que os baixos preços do carvão levaram ao achatamento da produção desde o período de 2012 a 2013 (Figura 1). De fato, parte do motivo do achatamento da dívida corporativa não financeira nos últimos anos na Figura 11 pode refletir trocas de dívida incobrável de minas de carvão por patrimônio, removendo parte da dívida de minas de carvão do gráfico.

O fracasso da produção de carvão em crescer rapidamente coloca a China em desvantagem econômica, porque o carvão é uma fonte de energia de baixo custo. Qualquer substituição, mesmo o carvão importado, provavelmente aumentará seu custo de fabricação de bens e serviços. Isso dificulta a concorrência em uma economia mundial. E o nível de dívida da China já é muito alto, colocando em risco os problemas discutidos na Seção [6].

[8] A economia mundial precisa de uma dívida que cresça muito mais rapidamente para que os preços da energia subam a um nível aceitável para os produtores de energia.

A dívida age como uma promessa de bens e serviços futuros. O endividamento crescente, além de aumentos em outros tipos de promessas de bens e serviços futuros, ajuda a manter os preços da energia altos o suficiente para os produtores de energia. Há pelo menos três razões pelas quais o crescimento da dívida ajuda uma economia:

Primeiro, o aumento da dívida pode ser usado para construir fábricas, e essas fábricas contratam um grande número de pessoas. As fábricas utilizam diversas matérias-primas e produtos energéticos, aumentando a demanda por bens e serviços. Além disso, os trabalhadores contratados pelas fábricas, com a renda de seus empregos, também aumentam a demanda por bens e serviços. Esses bens e serviços são feitos com comodities. Assim, o crescimento da dívida aumenta a demanda por commodities e, portanto, seus preços.

Segundo, o aumento do nível de endividamento por parte dos governos costuma ser usado para contratar trabalhadores ou aumentar benefícios para os desempregados ou idosos. Isso tem um efeito muito semelhante à construção de novas fábricas. Esses trabalhadores e esses beneficiários podem pagar mais bens e serviços, e esses bens e serviços são feitos usando comodities. Os governos também usam parte de seus fundos para construir escolas, pavimentar estradas e operar carros de polícia. Todas essas coisas exigem consumo de energia.

Terceiro, os consumidores podem comprar mais da produção da economia, se seus níveis de dívida forem aumentados. Se a dívida puder ser estruturada para que qualquer pessoa que entre em uma concessionária de automóveis possa comprar um carro novo (como durações mais longas, taxas de juros mais baixas e sem pré-pagamento), essa dívida adicional permitirá uma demanda crescente por carros novos. Também permite aumentar a demanda pelos produtos energéticos usados para fabricar e operar esses novos veículos. Além disso, se as novas casas puderem ser mais acessíveis para os jovens, isso funcionará no sentido de adicionar mais dívidas hipotecárias.

O Instituto de Finanças Internacionais (IIF) relata que a proporção da dívida mundial em relação ao PIB (linha vermelha na Figura 12) está caindo desde 2016. Essa proporção em queda da dívida em relação ao PIB sem dúvida contribui para o problema de energia de baixo preço com o qual os produtores de energia agora estão lutando.

Figura 12. Figura IIF mostrando a dívida mundial total e a proporção da dívida mundial total em relação ao PIB.

As promessas não relacionadas à dívida de vários tipos também podem ter um impacto nos preços da energia, mas está além do escopo deste artigo discutir seu impacto. Alguns exemplos de promessas não relacionadas à dívida são mostrados na Figura 9.

[9] A economia mundial parece estar ficando sem usos realmente produtivos para a dívida. Existem investimentos disponíveis, mas a taxa de retorno é muito baixa. A falta de investimentos com retorno adequado é uma parte significativa que está impedindo a economia de suportar taxas de juros mais altas.

Em uma economia em rede auto-organizada, as taxas de juros de mercado (especialmente as de longo prazo) são determinadas pelas leis da física. Os reguladores, no entanto, têm alguma margem de ação. Eles podem aumentar ou diminuir certas taxas de juros de curto prazo. Eles também podem usar seus bancos centrais para comprar títulos existentes, influenciando assim as taxas de juros de curto e longo prazo. Além disso, eles podem afetar indiretamente o sistema, aumentando e diminuindo as taxas de impostos e adotando programas de estímulo.

As taxas de juros do mercado, em certo sentido, nos dizem como os investimentos produtivos realmente são em um determinado momento. Anos atrás, os investimentos que a economia conseguiu fazer eram muito mais produtivos do que os investimentos que estamos fazendo hoje. Por exemplo, a primeira estrada asfaltada em uma área teve um enorme efeito benéfico. Novas estradas foram capazes de abrir áreas inteiras para o comércio. Depois que uma área foi desenvolvida, os investimentos posteriores foram muito menos benéficos. Consertar uma estrada com muitos buracos exige energia e materiais de vários tipos, mas não aumenta realmente a produtividade do sistema. Apenas impede que a produtividade caia.

Depois de um certo ponto, adicionar novas estradas ou outra infraestrutura não adiciona muito. Este é especialmente o caso se a população estiver nivelada ou em declínio. Se a população estiver diminuindo, provavelmente faria sentido reduzir o número de estradas, mas isso é difícil, uma vez que existem algumas casas ocupadas ao longo de uma estrada.

Como outro exemplo, um carro que leva uma pessoa de casa para o trabalho é um ótimo complemento se o veículo permitir que a pessoa faça um trabalho que, de outra forma, não poderia fazer. Mas acrescentar "opcionais" nos carros, como ar-condicionado, sistema musical, pára-choques mais robustos e dispositivos para reduzir as emissões, são de valor mais questionável, vistos do ponto de vista de permitir que a economia funcione de maneira barata e eficiente.

Outro tipo de investimento é a educação. A certa altura, o ensino médio era suficiente para a grande maioria da população. Agora, são esperados anos adicionais de escolaridade, pagos pelo próprio aluno. Um investimento no ensino superior pode ser "produtivo", no sentido de impedir que o aluno assuma os empregos mal remunerados que, com educação limitada, acham disponíveis. Mas para a sociedade como um todo, é a complexidade do sistema que está forçando a necessidade de educação extra sobre nós. Em certo sentido, a educação extra é um imposto que somos obrigados a pagar por ter um sistema mais complexo.

A necessidade de controle da poluição pode ser considerada outro tipo de imposto sobre o sistema.

Nosso sistema de saúde extremamente caro é outro imposto sobre o sistema. Depois de pagar o custo dos cuidados de saúde, os trabalhadores têm menos recursos disponíveis para comprar ou alugar uma casa, criar uma família, alimentação e transporte.

[10] Desde 1981, os reguladores têm sido capazes de sustentar a economia, reduzindo as taxas de juros sempre que o crescimento econômico estava vacilando. Agora, praticamente não temos mais esse estímulo de fonte embutido.

Muitos observadores notam que os bancos centrias estão ficando sem ferramentas para resolver nossos problemas econômicos. A falta de espaço para reduzir as taxas de juros pode ser vista na Figura 6.

A Figura 13 mostra que os padrões de longo prazo das reduções nas taxas de juros (faixas mais escuras) ocorreram anteriormente. Essas reduções nas taxas de juros chegaram ao fim porque não podiam diminuir, dadas as expectativas de inflação e os prováveis níveis de inadimplência. Parece que estamos enfrentando uma situação semelhante hoje.

Figura 13. Gráfico do Financial Times mostrando taxas de juros históricas e períodos durante os quais as taxas de juros caíram.

De acordo com a Figura 13, houve três períodos de queda nas taxas de juros nos últimos 200 anos:

1817-1854
1873-1909
1985-2019

No intervalo entre os dois primeiros períodos de queda das taxas de juros (1854 a 1873), ocorreu a Guerra Civil dos EUA. Este foi um período de retorno muito baixo dos investimentos. De alguma forma, terminou em guerra.

Imediatamente após os segundos dois períodos de queda das taxas de juros (após 1909), o mundo entrou em um período muito instável. Primeiro houve a Primeira Guerra Mundial, depois a Grande Depressão, seguida pela Segunda Guerra Mundial.

Agora, estamos diante da possibilidade de mais um ponto final para a redução das taxas de juros.

[11] O retorno total da economia parece estar muito baixo agora. Parece ser por isso que temos problemas de vários tipos, variando de (a) baixas taxas de juros a (b) baixa rentabilidade para os produtores de energia e (c) muita disparidade salarial.

Todos os problemas listados acima são manifestações de uma economia que não está produzindo retorno total suficiente. As leis da física distribuem o problema para muitas áreas da economia, simultaneamente.

Uma pessoa se pergunta o que poderia estar à frente. Parece que estamos chegando ao fim da linha em relação à redução de taxas de juros, como mostra a Figura 13. Se uma redução de taxas de juros é possível, ela atua como uma válvula de alívio para alguns dos outros problemas que a economia está enfrentando, incluindo muita disparidade salarial e preços de energia baixos demais para os produtores.

Na Seção [10], vimos que, quando a válvula de alívio de taxas de juros mais baixas desapareceu, ocorreram guerras e depressões. Não podemos saber o resultado exato desta vez, mas nossa situação atual não parece boa. Iremos encontrar guerras, uma depressão séria ou problemas financeiros piores que 2008? Não podemos ter certeza. Ou encontraremos uma maneira de contornar problemas sérios?

Fonte: https://ourfiniteworld.com/2019/09/12/our-energy-and-debt-predicament-in-2019/#more-44049

Última modificação em Quinta, 19 Setembro 2019 11:45
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